电量降幅收窄，煤价持续回落——公用事业周报（20200419）

本周国家统计局、能源局发布2020年3月电量数据。2020年3月，全社会用电量同比下滑4.2%，降幅较2月收窄5.9个百分点，较1-2月亦收窄3.6个百分点。分类型来看，2020年3月，一产、二产、三产、居民用电量同比增速分别为+4.0%、-3.1%、-19.8%、+5.3%。我们测算2020年3月二产、三产、居民日均用电量分别为121、23、32亿千瓦时，环比增速分别为+39.0%、-21.2%、-6.5%。我们判断3月二产用电恢复较快，而三产用电难言乐观。从目前上市公司已披露的电量数据来看，2020Q1水电、火电龙头公司发电量均呈现不同程度下滑，核电龙头公司发电量同比小幅增长。

我们认为在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。此外，2020年3月以来，煤价快速下行，现已跌破“绿色区间”下限（500元/吨）。我们判断煤价下行将有效对冲电量回落对盈利的影响。考虑到当前煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价近期快速下行的红利有望集中在二季度释放，业绩兑现有所滞后。

燃气行业：

本周国家发改委等多部委联合发布《关于加快推进天然气储备能力建设的实施意见》（发改价格〔2020〕567号），明确重点建设任务，突出规模效应；推行储气设施独立运营模式，健全投资回报价格机制。考虑到目前储气能力建设进展整体偏慢，我们认为本次政策出台意在促进储气设施加快建设，并在2018年相关政策的基础上提出更加针对性措施，实际落地情况有待观察。

考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加疫情和低油价冲击，我们认为城燃公司盈利分化加剧，龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。

推荐火电：华能国际、华电国际；水电：长江电力；燃气：华润燃气（H）、深圳燃气。

◆风险分析

权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。

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周观点

电力行业：

本周国家统计局、能源局发布2020年3月电量数据。2020年3月，全社会用电量同比下滑4.2%，降幅较2月收窄5.9个百分点，较1-2月亦收窄3.6个百分点。分类型来看，2020年3月，一产、二产、三产、居民用电量同比增速分别为+4.0%、-3.1%、-19.8%、+5.3%。我们测算2020年3月二产、三产、居民日均用电量分别为121、23、32亿千瓦时，环比增速分别为+39.0%、-21.2%、-6.5%。我们判断3月二产用电恢复较快，而三产用电难言乐观。从目前上市公司已披露的电量数据来看，2020Q1水电、火电龙头公司发电量均呈现不同程度下滑，核电龙头公司发电量同比小幅增长。

我们认为在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。此外，2020年3月以来，煤价快速下行，现已跌破“绿色区间”下限（500元/吨）。我们判断煤价下行将有效对冲电量回落对盈利的影响。考虑到当前煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价近期快速下行的红利有望集中在二季度释放，业绩兑现有所滞后。

燃气行业：

本周国家发改委等多部委联合发布《关于加快推进天然气储备能力建设的实施意见》（发改价格〔2020〕567号），明确重点建设任务，突出规模效应；推行储气设施独立运营模式，健全投资回报价格机制。考虑到目前储气能力建设进展整体偏慢，我们认为本次政策出台意在促进储气设施加快建设，并在2018年相关政策的基础上提出更加针对性措施，实际落地情况有待观察。

考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加疫情和低油价冲击，我们认为城燃公司盈利分化加剧，龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。