市场电交易规模扩大，但价差改善，火电让利压力或减轻。广东1-5月平均成交价差-3.4分/度，而2019年为-4分/度，价差有所缩小。而南方电网1-4月市场电比例47.9%，2019年为39%，市场电比例有所扩大。参考南方电网市场电比例变化，我们预计2020年全国市场电比例扩大5-10pct，但伴随的是价差的改善，火电让利压力或减轻。

浙江售电方案引热议，火电调峰价值将凸显。《2020年浙江省电力直接交易工作方案》发布，引发热议，《方案》规定电力批发侧交易年度双边协商交易和零售交易中，交易价格均不含输配电价价差和政府性基金及附加。我们认为这种交易模式下，发电侧和输配电价格分开结算，可发现电力的真实市场价格，有望实现水火同价，利好水电。但水电总量有限，枯水期火电仍可获得较高收益，即使丰水期，火电也可通过电力辅助交易市场取得应有补偿，其调峰的价值将更加凸显。

4月电力盈利增速由Q1的-31%改善到-11%，短期煤价上行不改火电向好趋势。

国家统计局：2020年4月电力、热力生产和供应业利润总额同比-11%，而Q1同比-31%，4月电力行业盈利明显好转。虽然本周秦港煤价环比+6%（上周环比+9%），但同比仍-10%，随着本周两会结束，我们预计前期减产停产的煤矿产能将逐步释放，煤价上涨速度将减缓。叠加总发电量增速由3月的-4.6%上升到4月的+0.3%，我们预计2季度用电需求快速恢复，电力行业盈利增速会很高。

多地新能源要求配储能，2020年新能源并网规模或低于预期。全国新能源消纳监测预警中心微信公众号发布，2020年全国风光合计新增消纳能力85.1GW，而2019年实际新增装机共52.55GW，扩容明显。但新版《电力系统安全稳定导则》将于2020年7月1日实施，为响应新的电力系统安全要求，我们认为电网可能要求新能源电厂配备储能，我们测算储能将增加风电成本1.3-1.9分/度，或影响并网积极性，2020年新能源实际并网规模可能低于预期。

各地规划开发区，配套增量配电网改革加速。（1）哈尔滨鼓励以混合所有制方式发展配电业务，计划到2030年建成运行11个增量配电试点项目；（2）江西鼓励社会资本积极参与增量配电业务改革；（3）国家能源集团成功中标首个控股增量配电网项目；（4）皖天然气与三峡电能等将共建和县产业新城增量配电网项目。增量配电网改革加速，更多项目向国网、南网以外的社会资本开放，建议关注背靠三峡集团，积极布局配电业务的三峡水利。

经济转型阶段，火电有较好的消费属性，估值应该修复。我们认为，电力市场化改革提升了行业自主定价权，有助于提升行业估值，市场化的海外电力龙头PE在15-20倍，国内估值5-15倍并不合理。电力龙头华电集团率先完成资产负债管控目标，还债压力减轻。长期看，我国电力需求仍有上涨空间，我们认为行业理应取得更好的估值。个股建议关注：华电国际、华能国际、京能电力、建投能源、国投电力、皖能电力、长源电力、内蒙华电。

风险提示。（1）疫情风险未完全解除，用电量增速的不确定性。（2）新能源和储能等竞争性能源的不确定性。