经济复苏拉动电力需求，煤价短期上涨不改中期震荡下行趋势。据统计局，前三季度我国经济增长由负转正，GDP 同比+0.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业工业增加值同比+0.8%（上半年同比-0.9%），我们认为，电力需求将随着经济复苏继续增长，四季度利用小时数有望进一步提升。本周（10月19-23 日），秦港动力煤Q5500 价格-2%，打破9 月持续上涨局面，再次逼近600 元/吨。我们认为，外蒙古进口煤增加以及鄂尔多斯地区煤矿产量释放，将抵消澳洲进口煤受限的影响，四季度煤价总体将呈现高开低走的态势。按照华能国际、华电国际公告的三季度电量、电价数据，由于市场电比例增加，三季度整体电价同比下跌幅度在1%-3%的范围，但我们认为，受益全年煤炭均价同比下降，三季度火电行业盈利可能仍然较好。

非水可再生发电补贴收口，财政压力减少，有利电力行业整体健康发展。三部委联合印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知，确定风电、光伏和生物质项目的全生命周期合理利用小时数，光伏20 年22000-32000 小时，风电20 年36000-48000 小时，生物质15年82500 小时，项目未超全生命周期合理利用小时数时，按实际发电量补贴；超过部分，不再享受补贴，核发绿证准许参与绿证交易。我们认为：此政策总体减少了国家补贴的压力。（1）风光小时数设置较为合理，补贴收口后，可期待未来发债解决补贴缺口问题，建议关注运营公司：龙源电力、大唐新能源等。（2）“环保圈”公众号援引某固废企业计算结果，垃圾发电小时数设置较低，按目前年利用小时数计算，或只能领取10 年补贴，但作为“刚需”，后续或将提高垃圾处理费来补偿，建议关注：瀚蓝环境。

电力新基建煤电不可或缺，调峰+延寿或将提升其盈利。（1）据华北电力大学，“电力新基建”体系下，煤电灵活性改造和延寿管理将扩大有效供给，促进新能源的消纳；同时将改善煤电资产质量，降低煤电经营风险。我们认为，即使在清洁能源大幅增长的未来，煤电的作用仍不可或缺，调峰和延寿或将提升其盈利水平。（2）据华北电力大学，2019 年火电平均利用小时数4293小时，远低于机组设定标准5300—5500 小时。华北电力大学预计，电力新基建下，2025 年煤电装机至11.5 亿千瓦（较2019 年仅+9.5%）。我们认为其增速或慢于2025 年的火电需求，火电供需格局有望改善。

经济转型阶段，火电有较好的消费属性，估值应该修复。据“李导聊天室”公众号，按照30 年服役期限计算，15 岁以上火电机组共3.1 亿千瓦，可服役到2030 年左右，即26%的火电机组未来十年的折旧成本或将大幅下降。我们认为，电力市场化改革提升了行业自主定价权，有助于提升行业估值，市场化的海外电力龙头PE 在15-20 倍，国内估值5-15 倍并不合理。长期看，我国电力需求仍有上涨空间，我们认为行业理应取得更好的估值。个股建议关注：华电国际、华能国际、京能电力、建投能源、国投电力、皖能电力、长源电力、内蒙华电。

风险提示。（1）疫情风险未完全解除，用电量增速的不确定性。（2）新能源和储能等竞争性能源的不确定性。