电价上调预期增强，电力行业防御性机会渐显

      中国新闻网2 月5 日报道　随着国家能源委的成立，市场预期能源体制改
革有望深化，电力体制改革或将加速前行，尤其是煤电关系这些深层次矛盾有望
得到实质性缓解。分析师认为，在价格关系得到理顺后，随着用电需求的进一步
好转，电力板块的盈利能力将稳步改善。

      火电：盈利预期或将改善

      银河证券的研究报告称，能源委的成立使我们看到了解决或缓解“煤电矛
盾”的些许希望。在目前的煤价下，火电行业有可能在2010年第一季度出现亏损
或微利。在电价仍受管制的情景下，如何平衡“煤炭- 电力”两个产业的利益分
配及缓解“煤电矛盾”也许是能源委亟待解决的问题之一。无论能源委是从上网
电价方面进行疏导，还是在燃料成本方面进行价格控制，都将会对火电行业产生
积极影响。

      民族证券的报告称，纵观3 年以来的电力行业投资机会可以发现，电力行
业相对于大盘出现阶段性投资机会往往产生于行业盈利出现大幅下滑的阶段，这
说明，电价尚未改革的情况下，电价的调整往往滞后于燃料成本的上升，从而使
得电力行业投资有一定的时间顺序可循。推断这种投资顺序可能是，电力行业短
期投资机会可能往往伴随着电力行业盈利恶化- 政府调高电价而产生，而随着电
力行业盈利好转- 燃料成本上升而结束。而目前随着电煤价格上涨和运输成本的
提高，2010年1 季度可以非常明确地预见电力行业的盈利正处于快速下降阶段，
而依照历史经验电力行业阶段性投资机会也可能正不断出现。

      电力消费预计增长9%

      中国电力企业联合会日前发布的报告预测，今年全社会用电量料呈现“前
高后低”的总趋势，上半年增速将超过10% ，下半年逐步回落，全年电力消费达
到3 .97 万亿千瓦时，增长9%. 全年发电设备利用小时将在4500小时左右，与2009
年基本持平或略有下降。

      电力供应方面，预计2010年全国基建新增装机8500万千瓦，年底总装机将
达9.5 亿千瓦左右。其中，水电新增超过1500万千瓦，年底达到2.1 亿千瓦；火
电新增5500万千瓦，年底达到7 亿千瓦；核电新增108 万千瓦，年底达到1016万
千瓦；风电新增1300万千瓦，年底并网总容量3000万千瓦。预计2010年全国来水
情况总体为平水年偏枯，今冬明春全国特别是华中地区干旱基本成定局，不利于
水电出力。

      事实上，2009年全国发电量即出现加速回升趋势。2009年，我国发电量总
计36506 亿千瓦时，较上年增长7.0%，其中火力发电2981.4亿千瓦时，同比增长
7.2%，水利发电36.0亿千瓦时，同比增长4.3%，核电发电5.5 亿千瓦时，同比增
长1.3%.09 年全社会用电量36430 亿千瓦时，同比增长5.96% ，09年各季度用电
量同比增幅分别为-4.02%、-0.59%、7.97% 和20.72%，增速明显呈现出加速上升
的态势。

      电煤需求仍将保持高位

      由于电力消费的稳步增长，中电联预期今年电煤需求仍将保持高位。中电
联报告称，上半年火电发电量及火电耗煤量仍将保持在很高的水平上，电煤供需
偏紧的局面短期内难以改变。预计2010年全国电厂发电、供热生产电煤消耗在16
亿吨左右。

      华融证券分析认为，今年电煤消费量或将达16.6亿吨。据中电联公布的2009
年电力快报数，全年发电耗煤为14亿吨，考虑到供热量的增长，预计供热耗煤将
在1.6 亿吨左右（2008年供热耗煤为1 .47 亿吨），那么2009年全年电力行业煤
炭消费量达到15 .6 亿吨 .如果2010年电力消费增长9%，考虑全年来水偏枯不利
于水电出力及发电煤耗下降这两个因素，2010年电力行业煤炭消费量或将达到16
.6亿吨左右，比上年增长6%左右。

      不过今年合同煤价上涨幅度低于预期。和2009年截然不同，在2010年的煤
电谈判中，双方迅速签订合同。在重点电煤价格涨幅上，除个别省份外（河南省
重点电煤合同价格上涨幅度超过100 元/ 吨），平均涨幅在30元-50 元/ 吨。神
华、中煤5500大卡的下水煤价为570 元/ 吨，较去年升30元/ 吨，低于市场预期。

      电价上调预期增强

      随着去年下半年工业回暖、用电增加，加之4 季度北方的持续低温，近期
电煤价格稳步增长，进一步加大了火电企业的成本负担，但这也增强了电价上调
的预期。

      民族证券的研究报告表示，2010年，如果按照合同电煤（假设发热量5500
大卡，价格锁定1 年，占整个电煤需求的40% ）价格上涨40元/ 吨左右，则如果
2010年市场电煤（假设发热量5500大卡，价格随时变动，占整个电煤需求的60% ）
平均价格较2009年上涨80元/ 吨，则电力行业又会出现亏损，而按照2010年1 月
份中转地市场煤炭价格测算，较2009年平均价格已经大约上涨了200 元/ 吨，远
高于80元/ 吨的上涨幅度，因此如果2010年3-5 月份，电煤价格仍然没有明显回
落，则电力行业有可能会重回亏损。

      民族证券分析师韦玮表示，考虑到目前电力行业盈利的严峻形势，以及2009
年11月份调整电价时，国家重申将坚决执行煤电联动的态度，相信未来煤电联动
可能性将会持续增强。

      中电联发布的报告也建议，应根据2009年年底及2010年初以来电煤价格不
断上涨的情况，及时启动煤电联动，以缓解发电企业的经营压力和煤电之间的矛
盾；应解决热电价格长期倒挂的问题，加快资源型产品价格改革步伐，尽快研究
符合市场规律、适应中国国情的科学合理的电价形成机制。光大证券的研究报告
也表示，由于煤价上涨幅度超过5%，预计在2010年中会再次启动煤电联动，上调
上网电价。

      水电：利润比较稳定

      气候危机愈演愈烈，低碳经济已成时代潮流。在电力行业，水电无疑是清
洁能源的排头兵，同时考虑到水电成本明显低于火电、风电，安全性高于核电，
分析师建议可以适当配置。不过，需要注意的是，我国主要流域来水目前仍然严
重偏枯，这将影响水电机组利用率。

      结构调整清洁发电优先

      中电联日前发布的年度预测报告称，当前，我国电力工业最突出的矛盾仍
是电力结构性问题。火电机组和火电发电量比重仍然过高；我国能源资源与能源
消费逆向分布的特征和全球气候变化的压力都要求我国电力工业必须加快转变发
展方式，实现清洁发电。

      中电联建议，要继续加快水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源发展，
努力提高非化石能源发电在总装机中的比例，加强与电网协调发展的统一规划力
度；加强与清洁能源发展有关的政策研究，争取良好的发展环境，尽快健全和完
善标准体系。

      中电联预计今年清洁电源投资将进一步加大。电源投资中火电投资比重将
继续低于50% ，水电、核电投资比重将继续提高。预计2010年全国全年基建新增
装机8500万千瓦，其中，水电新增超过1500万千瓦，火电新增5500万千瓦，核电
新增108 万千瓦，风电新增1300万千瓦，太阳能光伏新增20万千瓦。预计2010年
年中，全国发电装机容量将突破9 亿千瓦。2010年年底，全国发电装机容量在9
.5亿千瓦左右，其中，水电2 .1亿千瓦，火电7 亿千瓦，核电1016万千瓦，并网
风电3000万千瓦。

      水电成本优势明显

      除了具有低碳概念外，水电还有明显的成本优势。国内水电公司运行成本
一般是0.04-0.09 元/kW h ；火电企业运行成本为0.198 元/kW h 左右。

      国内水电龙头——长江电力的财务数据显示，公司近三年的单位发电成本
平均为0.032 元/kW h 左右，具有较明显的成本优势。长电招股说明书披露，三
峡电站电价变动的敏感性比例为：电价每度上调1 分钱，公司06、07年赢利将提
高约2.6%、4%，每股收益将增加0.013 元。杭州新希望表示，由于目前水电和火
电电价价差明显，同时电煤价格持续上扬，使得变动成本较小的水电企业将受益，
同时水电电价提升预期增强，将进一步提升盈利空间。

      分析师认为，水力发电成本优势突出，相对于其他形式的清洁能源，水电
具有成本低、规模大、调节性强的特征。目前水电之外的其他可再生能源成本较
高，大规模应用仍然存在限制。出于优化我国能源结构以及减轻环境压力的考虑，
加大水电开发规模仍是大势。

      来水偏枯影响机组利用率

      虽然拥有明显的成本优势，但是去年国内主要流域来水量偏低却影响了水
利机组的利用率，专家预计今年的来水量也不容乐观。

      与历年同期累计来水量相比，2009年1-11月份全国各主要江河累计来水量
均较常年偏少。其中，松花江偏少3 成多；辽河偏少6 成；黄河上游偏少近半成，
中下游偏少4 成左右；淮河偏少5 成左右；长江干流偏少1 成左右。2009年上半
年水电利用小时同比仍在增加，下半年起急转直下。全年利用小时较2006年枯水
年份仍要减少170 个小时（近5%）。

      中电联预计，2010年，我国大部分地区出现气温偏高、偏低等天气的概率
仍然很大，部分时段电力保障能力将承受巨大考验。预计至2010年汛前，主要流
域来水将继续维持目前严重偏枯趋势，流域来水量仍将严重不足。预计2010年全
国来水情况总体为平水年偏枯，今冬明春全国特别是华中地区干旱基本成定局。
汛期也存在来水集中、来水量大等可能。

      水电防御性比火电更强

      虽然受到水量影响，但是券商仍然认为，水电是较好的防御品种。平安证
券的报告表示，水电的防御性较火电要好得多。个股方面，京能热电和文山电力
2010年业绩将出现大幅确定性增长，是较好的防御性品种。长江电力作为水电龙
头，也是优良的防御品种。

      中金公司的报告称，电力行业的防御性渐显，建议配置水电及火电龙头。
原因在于：电力上市公司市净率已接近或处于过去五年交易区间的下限；水电业
绩仅受季节因素影响，利润率稳定；火电一季度业绩不佳已被市场充分认识，短
期亏损风险不会造成重大利空。