行情回顾:火电行业强势

2018年年初以来，公用事业各子板块分化。截止到2018/9/11，申万火电指

数区间涨跌幅为-15.48%，申万水电指数区间涨跌幅为-13.76%，申万燃气指数区间涨跌幅为-26.06%;而同期沪深300指数的涨跌幅为-21.12%，公用事业各子板块走势分化。其中，火电行业指数在7月以来相对收益较为显著。在大盘指数大幅下跌的情况下，华能国际、华电国际区间涨跌幅分别达19.96%、3.43%。

业绩回顾：营收小幅增长，净利大幅下滑

2018年上半年，我们选取的27家A股火电企业总营业收入同比增速达16.97%，主要原因为全社会用电量增速的提升带来的用电小时数回升;而净利润也开始同比大幅回升65.95%，主要原因为电价及发电量的同比提升。盈利能力方面，火电行业2018年上半年约13.47%，相较2017年全年小幅提升1.24个百分点;上半年净利率约4.73%，相较2017年提升2.16个百分点。整体ROE方面，2018年一季度降至谷底约1.08%，上半年整体升至1.69%，我们预计后续将开启逐步上行的趋势。

火电行业筑底进行时，业绩改善可期

我们认为，火电行业目前正在筑底过程中。对于行业的有利因素包括：(1)全社会用电量增速持续回暖。今年1-6月，全社会用电量累计32291亿千瓦时，同比增速达9.4%。(2)煤电规划建设将严格控制。“十三五”期间，全国预计将停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上。在煤电供给侧改革的背景下，火电的利用小时数有望止跌回升;(3)动力煤价格上行动力小。煤炭价格大幅上行后，发改委等部门出台了多项措施稳煤价，未来在绿色区间运行的可能较大，煤电企业成本无进一步上行压力。而市场化交易电量的扩大以及清洁能源挤压的趋势仍将增长，这是行业除了高煤价外的两个压制因素。

建议关注低估值电力央企

火电板块目前的估值处于历史低位水平，而从未来盈利逐步改善的角度，我们认为火电板块已值得逐步配置。在标的选择上，我们建议重点关注低估值的电力央企，包括华能国际(600011.SH)&(0902.HK)，华电国际(600027.SH)&(1071.HK)，大唐发电(601991.SH)&(0991.HK)，国电电力(600795.SH)及中国电力(2380.HK)。

风险提示

1.政策风险;2.利用小时数下滑风险;3.市场化交易电量占比扩大风险;4.清洁能源挤压风险;