11省市要求2020年煤炭消费绝对值下降，推荐内蒙华电、京能电力

2016-18年国家先后发布《“十三五”节能减排综合工作方案》及《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，各省市出台相应方案，京津冀等11省市（下称控煤省市）要求2020年煤炭消费量较2015年下降。我们判断控煤省份燃煤电厂可通过提升采购原煤热值对冲控煤影响，以维持利用小时稳定。我们测算，每提升入炉原煤热值100K/吨将会抬高吨煤成本2-3元/吨（标煤，不含税），对主流火电公司19年利润负面影响水平在-0.3%~-5.2%之间。控煤利好1）外送电（坑口+特高压）煤电利用小时的提升，推荐外送电占比高、盈利稳定的内蒙华电、京能电力；2）建议关注控煤省市清洁能源。

“双控”叠加环保，11省市要求20年煤炭消费较15年下降

2016年12月发改委发布《“十三五”节能减排综合工作方案》，要求到2020年，全国万元国内生产总值能耗比2015年下降15%，能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内。部分省份出台省级方案规定煤炭消费量。2018年6月国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出重点区域继续实施煤炭消费总量控制，煤炭控制强度进一步提升。截至19年1月底，共计11省市要求2020年煤炭消费量较2015年下降，合计下降1.56亿吨（-8.3%），其中北京、天津、河北、河南、山东五省控煤压力最大。

负面影响：控煤区煤电机组，可通过提高热值低消部分冲击

控煤对上市公司影响参差不齐，从权益装机的角度来看，建投能源/皖能电力/豫能控股/粤电力A/江苏国信/上海电力全部燃煤权益装机均位于控煤省市，京能电力燃煤权益装机在控煤省份分布较少。内蒙华电、长源电力在控煤省市无燃煤权益装机。我们预计电厂有望通过提升采购原煤热值方式来维持利用小时稳定：以浙江省为例，要维持全省燃煤利用小时稳定需要19年采购原煤热值提升100K。我们测算得原煤热值每提升100K预计提升吨煤成本2-3元/吨（标煤，不含税），对火电公司19年业绩负面影响在-0.3%~-5.2%之间。

正面影响：外送煤电机组和清洁能源（包括燃气机组）

由于控煤省市多存在外购电缺口，执行控煤政策后预计外购电需求将进一步提升，利好西南水电和外送火电、风电等清洁能源利用小时。我们首推稳定弹性成长三要素兼具的内蒙华电（18年底外送权益装机占比高达53%），预计2019年内蒙华电净利润有望达到11.4亿元，对应当前P/E为14x。另推荐18年底外送电装机占比47%的京能电力，当前股价对应19年P/B不到0.9x，存在明显低估。

风险提示：原煤热值提升不及预期致利用小时下降，更多省份要求2020年煤炭消费量下降。