郑州煤电（600121.SH）4月23日发布的2018年年报显示，2018年公司营业收入为48.1亿元，同比下降15.79%，归属母公司净利润为1.52亿元，同比下降75.7%。

随着供给侧结构性改革的进行，煤炭行业集中度逐步提升，煤企从2016年开始业绩复苏，至2017年业绩达到阶段峰值。2018年，煤炭供应短缺情持续，煤炭价格保持在相对高位运行。因此，显示在2018年年报，五家煤企营收大体均有增长，业绩也总体呈增长态势。但唯独郑州煤电营收下滑15.79%，而归母净利润更是下滑75.7%，与行业发展走势明显背离。

分因素来看，除了营收下降，形成一部分利润业绩下降外，利息的上升是吞噬郑州煤电利润的一大重要因素。

2018年，郑州煤电发生财务费用2.87亿元，较去年增长1亿多，这个数字与2013年发生的财务费用相当，但2013年是在营收205亿规模下发生的，而2018年全年，郑州煤电的营收只有48亿元。

财务费用比例高企，说明郑州煤电的融资成本高，但郑州煤电的资产负债表又显示，公司并不缺钱。2018年末，公司账面货币资金为31.5亿元，而郑州煤电的总市值不过40亿元，每股现金含量高达近八毛钱，这在整个A股已经出炉的2018年年报是也是不多见的。

每股现金含量高企，而且经营性净现金流也达到了7.3亿元，说明郑州煤电并不缺钱。存货也是在降低的，固定资产和在建资产也不需要新增多少投入，郑州煤电手握如此充裕的现金，还要以承受高额财务费用融资，是为哪般？

公司年报分析称，公司资金面不容乐观，融资成本增高。同行业竞争压力。与国内煤炭同行的差距逐渐拉大，与省内行业单位相比也缺乏竞争优势。

实际上，资金面不容乐观的可能是母公司，而不是郑州煤电。中国债券信息网显示，截至2016年12月末，郑州煤电母公司郑煤集团资产总额386.87亿元，净资产63.72亿元；2016年实现营业收入188.55亿元，利润总额-13亿元； 资产负债率高达83.54%，亏损严重。

专业财务人士分析称，综合郑州煤电2018年财务报表，应付票据巨额飙升，以及现金流量表中“筹资活动”部分显现的——收到其他与筹资活动相关的现金，和支付其他与筹资活动相关的现金，均相应飙升，表明郑州煤电可能重启自2015年以来逐渐砍掉的贸易业务，而贸易业务的实质很可能是“票据融资和现金流空转”。

2018年年报，郑州煤电应付票据达到32亿元，比2017年末的12亿元，突增20亿元，而报告期购买商品、接受劳务支付的现金总额不过20亿元，主营业务的现金支付需求，并不足以解释郑州煤电新增的巨额应付票据。

现金流量表也有相应体现。2018年，收到其他与筹资活动有关的现金达到了38.15亿元，较去年同期飙升近30亿元；支付其他与筹资活动有关的现金也达到23.51亿元。

对此，会计报表附注的解释极其简单：收到/支付的融资款。但财务专业人士认为，吞吐量巨大的融资活动资金进出，以及超出合理需求的应付票据，显然不是这一行附注所能解释的。

截至2018年12月31日，郑州煤电的资产负债率为65.63%，仍有一定的融资空间。