二产放缓拖累用电增速，煤价走弱助力火电企稳

1）电力是国民经济的重要基础工业,是国家经济发展战略中的重 点和先行产业。短期的电力弹性系数波动较大，但中长期数据反映阶 段性特征。

2）需求端，2019 年 1-5 月用电量同比增长 4.9%，增速同比下降4.8pct，电力需求受到二产放缓影响增长乏力。

3）发电端，2019年 5月，全国发电 5589 亿千瓦时，同比增长 0.2%。其中，火电同比下降 4.9%，降幅比上月扩大 4.7pct，下滑明显。

4）成本端，动力煤市场供需两弱，煤矿安全检查制约供给，电厂高库存压制煤价，短期煤价将仍然弱势，中长期随着检查完成新增优 质产能稳步释放，煤炭供给有望向宽平衡转变。

5）政策端，2019年 5 月第二批降电价措施出台，明确主要降价措 施：1）重大水利工程建设基金征收标准降低 50%；2）延长电网企业固 定资产折旧年限；3）增值税税率降低；4）扩大一般工商业用户参与电力市场化交易规模。根据我们测算，前两批降电价措施将完成“一 般工商业电价再降低 10%”目标的大半，未来剩余部分或主要通过市场 机制解决，火电上网电价下调风险降低。

6）尽管经济下行影响发电量增速放缓，但由于煤价的下行，火电企业盈利或将稳步上移，行业逆周期属性或将得以体现。

7）主要的建议包括：严格环保标准与市场化改革并行、推动竞价上网减少其他成本、加速特高压建设与消纳政策并举、绿证+配额制”加速落地。