2019 煤价下跌，利用小时小幅回落，电价并未下行。1、2019 年火电利用小时4293 小时，同比下降85 小时（2%），利用小时改善的主要是中西部（广西、新疆、湖北、内蒙等），下降较多是东部沿海（浙江、山东、江苏、广东、上海、福建等）。2、各省市场电比例增加导致不同省市承受了不同电价下降。但增值税率下调抵消了市场化电价让利的影响，实际火电公司2019 年电价并未下降，上市公司已公布的不含税综合电价大多同比上升（中位数约为1 分/千瓦时）。3、受需求增速回落供给增速较高影响，2019 年秦港动力煤均价同比下跌60 元/吨（-9.2%）至587 元/吨。尽管利用小时有所下滑，但由于煤价弹性远大于利用小时，我们预计火电公司业绩仍将大幅改善。4、由于16-18 年火电行业盈利惨淡，19 年部分公司或许还有减值要计提（例：华能国际至今未发业绩预增公告，按照交易所规则，其业绩增速很可能低于50%，而华能国际前三季度归母净利润同比增长171%）。

业绩公告：12 家公告预增，3 家预减。根据已披露业绩预告来看，2019 年业绩（归母净利润，下同）同比增长超100%的公司有长源电力（165%-194%）、粤电力A（132%-195%）、豫能控股（114%-121%）、深圳能源（95%-168%）等7 家，增长40%以上的公司有建投能源（46%）、京能电力（45%-63%）、皖能电力（20%-59%），赣能股份（9%-41%）等5 家，公告预减的公司3 家：华银电力（-49%~-66%）、上海电力（-62%~-69%）、漳泽电力（-80%~-86%）。根据公告，3 家预减的公司亏损主要由非主业或者非经常损益引起，主业均是改善的。扣除非经常损益等影响后，16 家公司盈利均为同比明显改善，主要原因包括上网电量增加、燃煤价格下降、增值税率下调、结算电价上升等。

部分公司盈利可能低于预期，但整体盈利和估值改善明显。主流火电大多公布了电量数据（未公布的我们根据所在省份利用小时变化进行估算），按电价基本持平，煤价下降60 元/吨（-9%）对2019 年主要火电企业业绩进行测算：1、增长在50%以上的有皖能电力、长源电力、京能电力、粤电力A 等公司，2、增长在0-50%的公司有建投能源（46%）、华能国际（0-50%）、国投电力（11%）、等公司。由于非经常性损益无法预测，我们经营数据测算华能国际2019 年可实现归母净利润或超60 亿元（wind 一致预期61 亿元，同比+324%），同比增长超300%，如果华能国际未违背交易所规则，则其业绩增速低于50%很可能是是存在一次性的减值。

火电不是简单的防御，而是实在的盈利好转，行业的估值有望提升。2020 年以来申万火电持续跑输上证综指，我们认为一方面市场关注度集中在受益疫情影响的医药、计算机、传媒等行业，另一方面对电价和短期煤价上涨有担忧。我们认为，虽然2019 年部分公司盈利可能低于预期，但整体盈利和估值改善明显，随着盈利好转，火电行业未来将具有远高于现在的盈利和估值水平，仍建议积极关注。个股建议关注：华电国际、京能电力，华能国际，皖能电力，内蒙华电，福能股份，国投电力，建投能源，长源电力，国电电力，宝新能源。