煤炭主业量价双升， 2021年业绩超预期;2022年煤电主业受益量价齐升;转型绿电、煤矿投产、煤化工投产、集团资产注入将助飞远期成长。

投资要点：

上调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司发布2021年报，实现归母净利7.2 亿(+62.7%)、扣非净利7.1 亿(+62.0%)，业绩超预期，上调22~23 年EPS 至0.71/0.91 (原0.47/0.68)元(股本23.5 亿)，预计24 年EPS 为1.07 元，维持6.81 元的目标价，维持增持评级。

煤炭主业量价双升，电力亏损难阻业绩大增。公司2021年实现煤炭产量878 万吨(-0.0%)、销量942 万吨(+6.8%)，销量的提升主要源于清库。全年煤炭平均售价394元(+30.1%)，量价齐升贡献盈利主要增量。

此外，受煤价上涨影响，电力业务经营主体白银热电2021年净亏损3.4亿，而2020年净利为0.5亿。煤价提升将带来业绩弹性，公司电力耗煤量仅占销量约20%。

长协价格提升，2022 年业绩大增可期。1)长协基准价大幅提升;2)魏家地矿(300万吨)由动力煤转销炼焦配煤;3)搬迁问题解决，红会一矿增产60 万吨。公司电力业务也将受益于电价上浮空间提升。

四大引擎支撑远期成长。公司在手现金充足，2021年末货币资金+交易性金融资产(结构性存款)合计64.5 亿元创新高，扩张动力强：1)转型绿电运营商，规划1028MW光伏;2)白岩子煤矿(90万吨)预计2022年底投产，测算满产利润1.4亿;3)煤化工一期预计2022年底投产，测算满产利润2.5亿;4)预计公司2023年底前完成对窑街煤电收购，窑街煤电拥有1006 万吨煤炭产能及2.4GW 光伏规划。

风险提示。煤价超预期下跌;在建工程投产不及预期。