华能国际披露 2018 年上半年发电量完成情况：2018 年上半年，公司完成发电量 2081.67 亿千瓦时，同比增长 11.51%。

事件评论

 旺盛需求推动电量增长，电价提升有望提振营收。2018 年上半年，公司中国境内电厂发电量同比增长 11.51%，其中煤电同比增长 10.84%，气电同比增长 9.50%，风电同比增长 42.52%，光伏同比增长 247.74%，水电同比减少 13.49%，生物质发电同比增长 16.67%。带动公司电量同比增长的主要因素有：1、受益于宏观经济回暖、年初寒潮低温以及夏季局部高温提前到来，全国用电需求在居民用电、第三产业及高耗能制造业用电大幅增长的轮番带领下持续高涨，2018 年上半年全社会用电量同比增长 9.4%，利好公司火电机组出力提升；2、上半年处于水电平枯期，全国水电发电量增长率较低，公司火电机组比重较高，带动火电电量提升；3、风电、光伏受益装机容量提升与消纳环境改善，发电量同比大幅增长。此外，受益于 2017 年 7 月 1 日起煤电电价调升，公司 2018 年上半年平均上网结算电价同比增长 2.72%，电力业务实现“量价齐升”，上半年公司营业收入增长可期。

 二季度煤价环比下降利好公司业绩改善。从年初以来的煤价走势看，1 月中旬-4 月初市场煤价下行，随后煤价再次上涨，6 月中旬以来煤价再度稳中有降。整体来看，二季度煤价环比低于一季度水平。考虑到上半年电量电价同比提升，我们判断煤价虽高，难以阻挡公司上半年业绩改善之势。截至 2018 年 7 月 16 日，秦皇岛港动力煤平仓价中除山西大混（Q5000K）以外，动力煤平仓价已连续四周下降。在当前迎峰度夏的用电用煤高峰期，市场煤价缓慢下行。2018 年二季度，全国综合电煤价格指数平均值 522.25 元/吨，较一季度（554.30 元/吨）环比下跌 32.06 元/吨，下跌幅度 5.78%，利好公司业绩改善。

 投资建议及估值：基于公司以及行业的最新经营数据，我们上调公司盈利预测：预计公司 2018-2020 年实现 EPS0.32 元、0.50 元和 0.68 元，对应 PE23.12 倍、14.84 倍和 10.79 倍，业绩复苏之势已成，维持公司 “买入”评级。

旺盛需求推动电量增长，电价提升有望提振营收

2018 年上半年，公司中国境内电厂完成发电量 2081.67 亿千瓦时，同比增长 11.51%；完成售电量 1963.87 亿千瓦时，同比增长 11.51%。其中：煤机发电量 1913.65 亿千瓦时，同比增长 10.84%；燃机发电量 105.60 亿千瓦时，同比增长 9.50%；风电发电量 51.35 亿千瓦时，同比增长 42.52%；光伏发电量 5.27 亿千瓦时，同比增长 247.74%；水电发电量 4.68 亿千瓦时，同比减少 13.49%；生物质发电量 1.12 亿千瓦时，同比增长 16.67%。

带动公司电量同比增长的主要因素有：1、受益于宏观经济回暖、年初寒潮低温以及夏季局部高温提前到来，全国用电需求在居民用电、第三产业及高耗能制造业用电大幅增长的轮番带领下持续高涨，2018 年上半年全社会用电量同比增长 9.4%，利好公司火电机组出力提升；2、上半年处于水电平枯期，全国水电发电量增长率较低，而公司火电机组比重较高，带动火电电量提升；3、风电、光伏受益装机容量提升与消纳环境改善，发电量同比大幅增长。

截至 2018 年 6 月 30 日，公司可控发电装机容量为 10442.5 万千瓦，较年初的 10432.1 万千瓦新增 10.4 万千瓦。

此外，受益于 2017 年 7 月 1 日起全国性煤电电价调升，公司 2018 年上半年平均上网结算电价为 0.41857 元/千瓦时，同比增长 2.72%。公司电力业务实现“量价齐升”，上半年公司营业收入增长可期。

表 1：公司 2018 年第二季度及上半年发电量和售电量情况

二季度煤价环比下降利好公司业绩改善

从年初以来的煤价走势看，1 月中旬-4 月初市场煤价下行，随后煤价再次上涨，6 月中旬以来煤价再度稳中有降。整体来看，二季度煤价环比低于一季度水平。考虑到上半年公司电量电价均同比提升，且一季度时公司业绩已经实现同比大幅增长，我们判断煤价虽高或难阻挡公司上半年业绩改善之势。

截至 2018 年 7 月 16 日，秦皇岛港动力煤平仓价中，大同优混（Q5800K）、山西优混（Q5500K）和山西大混（Q5000K）分别报收 701.20 元/吨、676.20 元/吨和 594.80 元/吨，较上周分别下降 1.00 元/吨、下降 1.20 元/吨和上涨 0.20 元/吨，除山西大混（Q5000K）以外，动力煤平仓价已连续四周下降。

2018 年二季度，全国综合电煤价格指数平均值 522.25 元/吨，较上年同期（500.98 元/ 吨）上涨 21.26 元/吨，上涨幅度 4.24%；较一季度（554.30 元/吨）环比下跌 32.06 元 /吨，下跌幅度 5.78%。

在当前迎峰度夏的用电用煤高峰期，市场煤价缓慢下行，表现优于预期。预计未来在国家调控煤价与加快煤炭优质产能释放的政策环境下，煤价中枢有望保持稳中有降趋势，利好公司成本管控与业绩改善。

公司承诺高比例分红，保障部分股息率

公司每年都有现金分红，自 2010 年以来 A 股历史股息率平均约为 3.49%（股息率按分红预案披露日当天收盘价计算）。除 08 年亏损使用累计未分配利润分红外，其余年份均将当年归母净利润的一定比例用于分红，一般情况下分红比例维持在 50%左右。公司 2017 年利润分配已实施完毕，每股 0.1 元的标准进行分红，而公司 2017 年 EPS 仅有 0.12 元左右，公司的分红比例达到 88.14%。

以预案披露日股价计算，公司 2018 年提供的股息率约为 1.43%。此外，公司在年报披露日发布公告《未来三年（2018 年-2020 年）股东回报规划》，承诺利润分配“原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的 70%且每股派息不低于 0.1 元人民币”。我们判断公司业绩有望从 2018 年起实现显著的回升，公司承诺的高额分红比例有望在 2018-2020 年提供较为可观的分红收益。

拟增发投资 400 万千瓦发电项目，公司产能有望得到持续扩张

公司拟发行 A 股股票数量合计不超过 8 亿股，募集资金总额不超过 50 亿元投资新建电厂，目前非公开发行 A 股股票申请已经获得中国证监会核准。

本次公司募集资金投资项目包含 3 个风电项目（江苏大丰海上风电项目、河南渑池凤凰山风电项目、安徽龙池风电项目，总装机 50 万千瓦）、1 个燃气发电项目（广东谢岗燃机，装机 2*40 万千瓦）和 2 个燃煤发电项目（海南洋浦热电项目及江西瑞金二期火电项目，装机 2*35 万千瓦和 2*100 万千万）。公司募投项目中的 3 个风电项目分别位于江苏、河南及安徽，并非弃风率较高的“三北”地区；2 个煤电项目位于海南省与江西省，按照能源局发布《2021 年煤电规划建设风险预警结果》，海南与江西的煤电建设风险预警结果均为绿色，未来停工缓建可能性较低；3 个火电项目中谢岗项目和洋浦项目均为热电联产机组，依据我国《热电联产管理办法》，其发电量均按“以热定电”原则由电网企业优先收购，利用小时存在保障。

投资建议及估值

基于公司以及行业的最新经营数据，我们基于以下假设上调公司盈利预测：

 1、上半年在用电需求大幅增长 9.4%的环境下，公司发电量同比增长 11.51%，虽然下半年面临着旺季同期基数较高、工业生产活动降温等可能因素的影响，我们对之前的利用小时假设予以全面提升，公司全年发电量的增速预测仍给予 6.5%左右的假设；

 2、虽然上半年煤价仍同比偏高，但考虑到 1）今年淡季制冷需求提前释放、水电正式进入汛期出力等因素冲淡动力煤需求；2）在 6 月秦皇岛 5500 大卡山西优混平仓价达到 674 元/吨（环比上月上涨 64 元）的情形下，全国平均电煤价格指数仅为 528.57 元/ 吨（环比上月上涨 13 元），电厂采购煤价受市场煤价上涨影响较弱；3）2017 年下半年煤炭价格受需求刺激一路走高等因素；我们判断公司今年入炉标煤单价均值或仍有望低于上年同期约 9.7 元/吨左右；

 3、电价等其他因素在 2018 年预计无进一步的变化；预计公司 2018-2020 年实现 EPS0.32 元、0.50 元和 0.68 元，对应 PE23.12 倍、14.84 倍和 10.79 倍，业绩复苏之势已成，维持公司“买入”评级。