1．事件：

2018Q4公募基金持仓分析。

2．我们的分析与判断：

18Q4基金重仓股总市值下滑的背景下，电力行业重仓股持仓逆势增长。根据公募基金披露的2018年四季报，受市场不确定性增加的因素影响，公募基金重仓股持股总市值（剔除港股）从Q3的8333.20降至7465.93亿元。公用事业的防御价值得到体现，电力重仓股的总市值从43.22提升至83.40亿元。

基金对电力行业配置处历史高位。18Q4基金电力重仓持股占全部重仓股市值比为1.12%（Q3为0.52%），我们将“行业流通市值/A股流通市值”作为对比指标（同期该指标2.86%），两者之比为39.41%，处于历史高位（历史中位数30.0%）。

煤炭价格下行带动火电持仓占比出现明显回升。18年四季度煤炭旺季不旺，新增产能逐步释放，动力煤价格出现一定程度下跌。市场预期燃料成本的改善将带动火电ROE修复，18Q4火电重仓股出现明显增持，持仓比从Q3的0.17%上升至Q4的0.41%。水电方面，由于市场不确定因素增加影响，现金流充沛、高分红比率水电的配置价值受到认可，18Q4水电重仓股持仓占比0.70%（+0.38pct）。

板块集中度略有下滑，二线火电受到关注。水电行业龙头持仓提升明显，长江电力（600900）持仓比升至0.29%（+0.11pct），国投电力（600886）升至0.21%（+0.15pct）。由于国投电力（600886）、川投能源（600674）等持仓市值增加，长江电力（600900）占比从Q3的55.2%下滑至Q4的40.9%，板块集中度略有下滑。火电重仓股则更为分散，在华能国际（600011）、华电国际（600027）已大幅上涨的背景下，出现了皖能电力（000543）粤电力A（000539）、福能股份（600483）等二线龙头的身影。

3．投资建议：

火电标的方面，看好受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头。煤炭产能释放与19年铁路发运量增长，有望带动煤炭供需向宽松格局转变。目前华电、华能等一线龙头估值水平偏高，基金重仓股中也出现了部分二线龙头身影。我们建议关注区域性龙头建投能源（000600）、长源电力（000966）、内蒙华电（600863）、上海电力（600021）、皖能电力（000543）、粤电力A（000539）等。水电标的方面，持续推荐水电龙头长江电力（600900）。公司资源禀赋优异，标的稀缺，分红比例高，现金流价值凸显。

4．风险提示

政策不达预期风险；燃料价格大幅上涨；电力需求下滑明显；上网电价下调。